Автор: Белоус Юрий (учредитель ИСРТМ, экс-PwC).
Я редко комментирую информацию о финансовых вопросах. Возможно, потому что экономика и финансы – род моей деятельности, и мне хватает его на работе.
Но иногда не комментировать невозможно, особенно, когда сразу несколько человек настойчиво просят это сделать. Значит, тема актуальна и болезненна.
А раз так, отсиживаться в сторонке – тоже неправильно.
Сегодня речь пойдет о курсе доллара к рублю за последние дни, месяцы и годы. По данной теме обычно есть три насущных вопроса:
— Почему?
— Что дальше?
— Что делать?
Данные вопросы выстроены в порядке сложности. Если ответ «Почему?» может дать почти любой экономист, то «Что дальше?» не может сказать почти никто (кто знает, чаще всего тоже не скажет), тем более сложно предсказать, что делать. Если бы все знали, что будет дальше, все бы стали долларовыми миллиардерами. Поэтому и я буду рассматривать эти вопросы по принципу «от простого к сложному». Все оценки, данные мной в статье, отражают лишь мое мнение по данной ситуации и не дают гарантии, например, заработка на бирже.
Факторы роста курса доллара
Первое, что необходимо принять во внимание при анализе курса валюты – это факторы, которые влияют на курс.
- Основным, но не единственным фактором для сырьевых экспортных экономик являются цены на экспортируемое сырье.
Как видно из графиков, движение цен на нефть вниз соответствует повышению курса доллара и наоборот. Но данная причина не описывает полностью движение на графике валют. В частности, мы видим, что падение цен на нефть до отметки 45 долларов за баррель и ниже в 2008 – 2009 годы не вызвало такого сильного обвала валюты, как за предыдущие четыре месяца 2014 года.
Тем не менее, этот фактор имеет колоссальное значение, ведь его количественная характеристика – сотни миллиардов долларов в год.
Экспорт нефти составляет существенную часть в международной торговле:
Среди других составляющих – нефтепродукты, природный газ, машины и оборудование, металлы.
Как видно из диаграммы, поступление долларовых ресурсов больше всего зависит от цен на энергоресурсы.
- Сальдо внешней торговли.
Расходует Россия валютные ресурсы, в основном, на машины и оборудование, транспортные средства, химическую продукцию и продовольственные товары.
Самое главное, что нас интересует в данном случае – это сальдо внешней торговли, которое и характеризует в существенной части приток валюты на рынки.
Итак, на валютные рынки регулярно поступают огромные суммы валюты, которые формируют постоянное предложение. Значит, казалось бы, курс доллара должен падать. Но он растет. Так в чем же дело?
- Политика санкций.
Политика введения санкций исторически является одним из ключевых факторов кризиса валют. Так, в 1973 году мир потряс нефтяной кризис (также известен под названием «нефтяное эмбарго»).
Кризис начался 17 октября 1973 года, когда ОАПЕК, в которую входили все арабские страны-члены ОПЕК, а также Египет и Сирия, заявила в ходе Октябрьской войны, что она не будет поставлять нефть странам, поддержавшим Израиль в этом конфликте с Сирией и Египтом, это касалось, прежде всего, США и их союзников в Западной Европе. В течение следующего года цена на нефть поднялась с трёх до двенадцати долларов за баррель. В этот же год значительно выросла цена на золото.
Валютный кризис переплелся с мировым экономическим кризисом в 1974-1975 гг., что усилило колебание курсовых соотношений. В связи с продолжавшейся инфляцией курс доллара падал на протяжении 70-х годов.
В результате взамен Бреттон-Вудской системы золотовалютного стандарта в городе Кингстоне (о. Ямайка) в 1976 г. Ямайским соглашением странами-участницами МВФ были достигнуты договоренности об основных принципах формирования новой мировой валютной системы. Главный принцип Ямайского соглашения состоял в отмене системы фиксированных валютных курсов и переходе к использованию плавающих валютных курсов. С этого момента валютный курс определяется в результате взаимодействия спроса и предложения, т.е. рыночным путем.
С 1976 года началась сильная «поляризация» европейских валют. Традиционно «слабые» валюты (фунт стерлингов, итальянская лира, французский франк) были подвержены сильной девальвации, а «сильные» валюты (немецкая марка, швейцарский франк и голландский гульден) продолжали усиливаться. 10 января 1977 — фунт официально прекратил выполнять функции резервной валюты. 1 ноября 1978 — США, ФРГ, Япония и Швейцария договорились о совместных действиях по стабилизации обменных курсов. Цель — удержать курс доллара от падения.
В настоящее время санкционная политика против России пока не привела к фактическим изменениям торгового баланса России, но она имела психологический эффект, который будет виден в следующих пунктах.
- Вывоз капитала за рубеж.
Такие катастрофические показатели вывоза капитала за рубеж – это проблема национального масштаба, которая, несомненно, должна полежать государственному регулированию. Существенная часть этих средств выводится за рубеж с целью уклонения от налогов. Известно, что многие сделки крупнейших российских олигархов и организаций проводятся за рубежом, хотя и связаны с российскими товарами. Вложение средств в РФ от бизнеса в РФ должно стать несомненным условием ведения бизнеса в России российскими предпринимателями. Данное условие должно быть временным и содержать ряд ограничений, например, экспансия за рубеж и приобретение производственных активов на баланс российских предприятий – это вполне позитивное направление работы.
В сентябре 2014 года советник президента России Сергей Глазьев предложил ввести налог на вывоз капитала из России на все транзакции, с последующим возмещением по операциям импорта. «Я бы предложил подумать о введении налога на вывоз капитала, причем с учетом того, что вывоз капитала идет в нелегальных формах, он уходит от налогов, от НДС в том числе — 18%», — сказал Глазьев на парламентских слушаниях в Госдуме, на которых обсуждаются предложения по ускорению социально-экономического развития России. (Ведомости, 22 сентября 2014 года).
В любом случае, указанные данные являются фактором, влияющим на курс доллара. Видно, что эти показатели коррелируют с курсом валют.
- Изменение средств на валютных счетах.
Динамика сбережений граждан РФ в валюте также удручающая – с начала 2014 года население стабильно предпочитало валютные вклады рублевым. График ниже показывает, что население практически весь год тратило рубли, покупая валюту, или, что еще хуже – просто выводило средства из российских банков.
Вероятно, аналогичная ситуация имеет место на валютных счетах организаций.
Чтобы улучшить ситуацию с валютными вкладами, имеет смысл задуматься об изменении системы налогообложения, например, снизить ставки НДФЛ по рублевым депозитам и увеличить по валютным. Сейчас данный порядок звучит следующим образом (ст. 214.2 НК РФ):
«В отношении доходов в виде процентов, получаемых по вкладам в банках, налоговая база определяется как превышение суммы процентов, начисленной в соответствии с условиями договора, над суммой процентов, рассчитанной по рублевым вкладам исходя из ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной на пять процентных пунктов, действующей в течение периода, за который начислены указанные проценты, а по вкладам в иностранной валюте исходя из 9 процентов годовых, если иное не предусмотрено настоящей главой».
Как видим, облагаются только проценты, плюс есть льготируемый доход в виде 9% по валютным вкладам, который вообще не облагается. Смысл такой льготы для экономики России, на мой взгляд, отсутствует. Кроме того, доходы и расходы в виде курсовых (суммовых) разниц нарастающим итогом – это по своей сути ничуть не в меньшей степени доходы, чем доходы по другим финансовым вложениям.
Зачем России нужен такой порядок налогообложения, который стимулирует вложения в валюте, совершенно не ясно. Также непонятно, кто лоббировал такую норму. Конечно, я уже предвкушаю мнения «Не уйдут ли валютные средства в тень?», «Опять будут хранить в чулках». Кто-то будет, кто-то нет, систему налогообложения можно распространить и на эти средства, а ответственность за уход от налогов усилить, при этом предусмотреть ограничения на хранение наличной валюты не более 10 000 долларов на территории РФ (или эквивалентной суммы в другой валюте). Тем самым, нелегальный бизнес, часто обменивающийся наличной валютой, автоматически станет вне закона.
Замечу, что попытки запрета на обращение доллара США уже были. Практически ровно год назад, 13 ноября 2013 года в Госдуму был внесен законопроект, предлагающий запретить оборот и хранение долларов США на территории России.
«В течение одного года со дня вступления в силу настоящего федерального закона резиденты имеют право через уполномоченные банки осуществить продажу остатков долларов США на своих вкладах (счетах), разделах счетов», – говорилось в законопроекте. Законопроект был внесен депутатом от ЛДПР Михаилом Дегтяревым.
Я против такого законопроекта, однако, определенные ограничения и изменение порядка налогообложения валюты, очевидно, должны быть.
- Ставка рефинансирования Центробанка РФ.
Стандартная мера по усилению национальной валюты. Центробанк использовал эту меру уже в четвертый раз за год.
Ведомости пишут: «Центробанк повысил ключевую ставку на 150 б. п. до 9,5%. Это четвертое за год и второе резкое повышение с марта, когда ставка была поднята с 5,5 до 7%, чтобы остановить панику на валютном рынке, возникшую из-за обострения украинско-российских отношений.
Регулятор свое решение объяснил ухудшением внешних условий и риском усиления инфляционных ожиданий: снижение цен на нефть и ужесточение санкций в отношении России привели к ослаблению рубля, что наряду с введенными правительством ограничениями на импорт продовольствия привело к дальнейшему ускорению инфляции. При этом ЦБ впервые заявил о возможности смягчения денежно-кредитной политики, если улучшатся внешние условия, а инфляционные ожидания начнут снижаться».
Увеличение ставки ЦБ РФ стимулирует рост вкладов в рублях. Это происходит потому, что процентный доход от таких вкладов становится намного выше. Данный доход должен компенсировать возможный рост курса иностранной валюты. Данное правило работает в экономической теории, но не всегда работает на практике, так как особенности психологии человека не всегда приводят к рациональным решениям.
- Валютные спекуляции и валютные интервенции.
В истории мировых валют спекуляции часто приводили к их краху или резкому снижению.
16 сентября 1992 года произошло резкое удешевление фунта стерлингов. Относительно немецкой марки цена снизилась с 2,77 до 2,70 GBP/DEM (?2,52 %). Относительно доллара США цена снизилась с 1,86 до 1,78 GBP/USD (?4,49 %). В последующие две недели котировки продолжали снижаться.
Довольно часто обвал связывают с действиями американского финансиста Джорджа Сороса. Якобы за несколько лет до этого он спланировал операцию, скупал фунты стерлингов небольшими партиями, а затем, используя сформированные валютные резервы, 15 сентября фонд Джорджа Сороса «Квантум» одномоментно продал около 5 млрд фунтов в обмен на 15 млрд немецких марок по курсу 2,82 GBP/DEM. Цена фунта стерлингов устремилась вниз. Последующая обратная покупка подешевевших фунтов через день позволила Джорджу Соросу заработать, по разным оценкам, 1—1,5 млрд. долларов.
На самом деле, спекулянты целую неделю присматривались и анализировали действия английского правительства, которое брало всё новые и новые займы у Германии. Сорос беседовал с Гельмутом Шлезингером, президентом Бундесбанка, и выяснил, что понижение учётных ставок Германия не планирует. Когда стало очевидным, что правительству курс удержать не удастся, спекулянты бросились продавать фунты стерлингов. Сорос был одним из таких спекулянтов, крупным, но не единственным.
Аналогичные события происходили и в России. Однако нельзя забывать, что крупнейшим игроком на нашем рынке является Центробанк РФ. В частности, можно вспомнить, по какой цене покупались облигации США и по какой их сейчас продают. Впрочем, сокращать облигация Россия начала значительно раньше.
С июня 2012 года по июнь 2013 года сумма облигаций сократилась с 163,8 млрд. долларов до 138 млрд. долларов. На конец июля 2014 года данная сумма составила 114,5 млрд. долларов.
Пресс-служба Банка России 7 ноября 2014 года выпустила информацию, в которой указано: «В целях ограничения темпов ослабления курса рубля только в течение октября 2014 года Банк России провел интервенции на сумму 30 млрд. долларов США. ЦБ РФ готов увеличить валютные интервенции в любой момент, а также задействовать иные имеющиеся в его распоряжении инструменты финансового рынка».
Заметим, что это – огромная сумма. Поскольку данные баланса ЦБ РФ содержат международные резервы, состоящие, в основном, из иностранных облигаций, нетрудно догадаться, какого характера интервенции проделал ЦБ РФ.
Однако политика Центробанка в данном отношении рассматривает ряд целей, усиления курса рубля при этом – далеко не единственная задача. Чтобы в России эффективно провести импортозамещение, нужна слабая национальная валюта. После кризиса рубля в 1998 году промышленность начала расти, и вскоре даже возникли планы по многократному увеличению ВВП. Данные планы достаточно в большой степени были реализованы. Это и сейчас – приоритетная задача.
Еще один фактор – это хеджирование. Любая экспортная компания хеджирует риски (зарплаты в рублях, выручка в долларах). Падение цен на нефть легко хеджируется курсом доллара. И это в некотором роде наш ответ Западу. В результате от падения цен на нефть (которое является шагом западных политиков против России), пострадали продавцы импортных (то есть западных товаров). Это значит, что российский потребитель будет все больше покупать российские продукты питания и выбирать черноморское побережье для отдыха.
В свое время, когда упали мировые цены на нефть в 80-е, фиксированный курс рубля был грубой ошибкой СССР. Могли и пережить ведь.
Поскольку речь в этой главе идет про прибыли от спекуляций, хочется заметить, что с 2014 года 75% прибыли ЦБ РФ идет в бюджет России. В 2012 году фактическая прибыль ЦБ составила 247,3 миллиарда рублей, в 2013 году — 129,3 миллиарда рублей.
Прогноз по курсу доллара
Первым индикатором для составления прогноза по валюте является фьючерсный контракт. Рассмотрим курс фьючерса на доллар, который отражает ожидания в отношении официального курса доллара и российского рубля, установленного Центральным Банком РФ.
На момент написания статьи курс доллара к рублю по фьючерсу (47.21) не превышал курс рынка «спот» (и текущего курса ЦБ РФ 47.88). Это означает, что у рынка нет ожидания дальнейшего роста курса доллара. Фьючерс с датой экспирации (погашения) в марте 2015 года на сегодняшний день составил 48.24, что предусматривает рост всего на 2% за пять месяцев.
Вторым инструментом является прогноз платежного баланса России. Дело в том, что поступления валюты идут с некоторым запаздыванием от даты сделки. Это означает, что последствия изменения цен на ресурсы ощущаются не сразу, а в течение некоторого времени. В данном случае у меня также положительные ожидания. Резко возросший курс позволит организациям-экспортерам дорого продать валюту и поправить свои финансовые результаты за 2014 год в 4 квартале.
Вывоз капиталов за рубеж предсказать сложно, но есть надежда, что Россия предпримет эффективные меры в данном направлении. Вопрос стоит на повестке дня – как в плане деоффшоризации, так и в других отношениях. 7 мая 2012 года Владимир Путин издал Указ №596 «О долгосрочной государственной экономической политике», предусматривающий разработку Законопроекта, направленного на деоффшоризацию экономики России.
Третьим моментом является Конституция РФ, согласно ст. 75 которой «Защита и обеспечение устойчивости рубля — основная функция Центрального банка Российской Федерации, которую он осуществляет независимо от других органов государственной власти».
Многие политики считают, что рост курса доллара – недопустимая мера. «Это не просто неправильная политика Центробанка, а сознательное нарушение законодательства. Действия руководства ЦБ привели к большим убыткам. Это уже уголовное нарушение, и теперь пора в дело вмешаться прокуратуре. Необходимо принять меры прокурорского реагирования, вплоть до возбуждения уголовного дела в отношении чиновников», — приводит газета Известия слова депутата Евгения Федорова. Евгений Федоров направил на имя генерального прокурора России Юрия Чайки запрос с просьбой провести проверку деятельности Центробанка из-за политики в отношении рубля, сообщила 5 ноября газета «Известия».
Однако здесь следует отметить, что такие мотивы вряд ли уместны. Преимуществ у высокого курса доллара для экономики не меньше, чем недостатков. Многие экспортные экономики как раз добиваются ослабления национальной валюты. Бороться в данном случае нужно с причиной – бегством капитала, а не со следствием – падением курса российской валюты. Тем не менее, ЦБ РФ, скорее всего, отреагирует на претензии и не будет дальше ослаблять курс рубля.
Таким образом, я считаю, что данные фьючерсов объективно отражают ситуацию на рынке.
Что делать?
Как я уже говорил, данный пункт является самым сложным. Что я точно не рекомендовал бы – это пытаться нажиться на валютных и политических спекуляциях. В мире есть крупные игроки, которые всегда окажутся в прибылях, оставив остальных в убытках.
Если же говорить о возможности сохранения сбережений, то здесь есть достаточно хорошее правило – держать небольшой остаток средств в той валюте, в которой Вы будете их тратить (если точнее – в которой выражены затраты).
Если же речь идет о крупных сбережениях – то лучше всего в период кризиса приобретать ценности, которые вряд ли пропадут. Речь идет о квадратных метрах, драгоценных металлах (или «металлических счетах»).
Если же хочется присмотреться к валютам, то вывод о перспективности валюты можно сделать исходя из потенциала экономики. Здесь особый интерес вызывают Бразилия, Китай, Индия, и, как ни странно, Россия. Надежность последней, впрочем, зависит от политической обстановки. Значит, за развитием ситуации необходимо следить. А мы, чем сможем в изучении этой ситуации – поможем.
Прямая трансляция новостей — 
